观察 | “医美茅”重启赴港上市，肉毒素续写爱美客造富神话？

继去年7月，医美龙头企业爱美客首次冲击港股IPO后，公司又于近日披露，已于今年6月27日向香港联交所重新递交了主板挂牌上市发行申请。

根据弗若斯特沙利文报告，未来十年，中国医疗美容市场的增长将占全球市场同期增长的三分之一。火热的医美赛道让爱美客颇受资本市场关注，该公司于2020年9月登陆A股创业板，发行价为118.27元/股，股价最高曾达到840.82元/股，若此次上市成功，爱美客有望成为首家“A+H”两地上市的医美企业。

　　再次递表

此次爱美客重启赴港上市，联席保荐人为高盛、中金、摩根大通。爱美客在招股书中表示，此次港股IPO募资所得，将用于加强在中国医疗美容市场的影响力；战略性拓展产品组合，提升产品覆盖面；持续提升研发能力，开展海外研发与合作；提高品牌知名度；扩大全球市场，并有选择地寻求战略合作、投资和收购机会。

爱美客相关负责人向记者表示，赴港上市对公司未来发展意义重大。通过赴港上市可以为公司搭建国际化的资本平台，进一步拓宽融资渠道、保证人才引进、技术研发的拓展、促进公司业绩持续增长；能让更多国际市场的投资者看到国内医美市场的发展，关注公司的进步，有利于公司寻求战略投资机会；能够在国际上建立研发平台，扩大产品线，也为未来进入海外市场奠定基础。

弗若斯特沙利文报告显示，以2021年的销量计，爱美客是中国最大的透明质酸的皮肤填充剂供应商，市场份额为39.2%；按2021年的销售额计，爱美客是中国第二大透明质酸的皮肤填充剂供应商，市场份额为21.3%，也是国内公司中最大的透明质酸的皮肤填充剂供应商，市场份额为58.9%。

目前，爱美客自主研发并商业化了七款医美产品，包括五款透明质酸的皮肤填充剂、一款聚左旋乳酸的皮肤填充剂、一款PPDO面部埋植线产品。其中，透明质酸的皮肤填充剂产品占公司总收入的98%以上。爱美客的七款产品，均获得国家药监局授予第三类医疗器械注册证，其中爱美客于2021年8月推出了濡白天使产品，是皮肤填充剂产品组合中的最新产品，也是国产及世界首款商业化的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球皮肤填充剂。

医美赛道的火热让爱美客颇受资本市场关注。该公司于2020年9月登陆A股创业板，发行价为118.27元/股，股价最高曾达到840.82元/股，截至6月29日，爱美客报收于578元/股。

高毛利率堪比茅台

随着国内人均可支配收入增加，医美市场规模大幅扩大。根据弗若斯特沙利文报告，2021年中国医美市场规模为人民币1，891亿元，预计到 2026年将达到人民币3，998亿元，2021年至2026年的年复合增长率为16.1%，预计2021年至2030年中国医疗美容市场的增长占全球市场同期增长的三分之一。

相较于医美手术，非手术类医美项目因为风险较低、创伤更小、恢复治愈时间更短、更经济等特点愈发受到消费者及行业参与者的青睐。2017年至2021年，非手术类的年复合增长率为25%，手术类为12%。

作为非手术类的医美龙头企业，爱美客的营收和净利润也水涨船高。2018年至2021年，公司净利润增长率分别为49%、148%、43%、117%。公司表示，业绩大增主要是由于皮肤填充剂产品（尤其是溶液类注射产品）的销量大幅增加。数据显示，2018年至2021年，公司溶液类注射产品的销量分别约为243千支、691千支、1，242千支及2，723千支。并且，爱美客的毛利率也由2018年的87.2%增至2021年的93.3%。2021年，爱美客溶液类注射产品的毛利率为93.4%，凝胶类注射产品的毛利率为94.3%，堪比“茅台”。

业内专家表示，医美行业中游企业较高的毛利率主要来自于较高的行业壁垒。由于大多数医美非手术类产品被归类为第三类医疗器械或药品，因此在商业化前通常需要进行严格而漫长的临床试验、产品注册等，甚至可能需要数年时间才能完成，因此能否获批、能否实现商业化等构成了较高的准入壁垒。

高毛利率下，公司营收过于依赖大单品是未来经营的潜藏风险。以2021年为例，爱美客营收的的72.3%来自销售溶液类注射产品，并且公司预计，未来该产品的销售额将一直是公司收入的重要来源。由于产品集中度过高，一旦出现价格波动、产品替代等情况，都将给营收蒙上风险。

而随着越来越多的竞争者加入透明质酸行业，该行业的产品价格已经开始较大幅度下降。数据显示，透明质酸原材料的平均价格已由2017年的每克人民币210元逐渐降至2021年的每克人民币124元，国内透明质酸的皮肤填充剂的平均出厂价由2018年的每瓶约人民币1，557元降至2021年的每瓶人民币1，111元。根据弗若斯特沙利文报告，由于中国国内竞争者数量增加、透明质酸原材料的技术改进及成本下降，基于透明质酸的皮肤填充剂的平均出厂价在未来预计将继续下降。

随着透明质酸市场竞争越发激烈，爱美客开始开拓肉毒素市场。就在去年，爱美客在首次披露赴港上市公告同时还披露了收购Huons BioPharma的公告，意在开拓肉毒素的中国市场。业内人士认为，在同一天披露两则重要公告，也有为赴港上市造势之意。目前，爱美客的注射用A型肉毒毒素在研产品处于III期临床试验阶段。肉毒素市场的准入壁垒高于透明质酸行业，目前我国市场上仅有4个产品获批。

透明质酸成就了爱美客这家千亿市值的医美企业，肉毒素能否续写造富神话，助力爱美客成为首家A+H两地上市的医美企业，还待市场验证。

来源| 华夏时报编辑 | 美创会